2018私募基金高峰论坛

  2018-03-26 本文章136阅读

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2018年 3 月 15 日-17日,由私募排排网、深圳市私募基金协会、平安银行、平安证券、深圳市创新投资集团有限公司、前海母基金、永安期货、华泰期货、品今资管、云溪基金、西安灞柳基金小镇联袂主办的 “第十二届中国(深圳)私募基金高峰论坛”在五洲宾馆拉开帷幕。


在3月16号的“2018衍生品市场发展新趋势展望”圆桌论坛上,古木投资总经理徐洁、千象资产陈斌、华泰长城资本程鹏、、华泰期货原油事业部刘晓南、品今资管刘晓冬、招商基金全球量化部邓童、汤森路透中国区王雪。众多精英齐聚一堂,纵横捭阖,议题包括2018年期货市场投资机会探讨;衍生品在大类资产配置中的作用;新行情下商品CTA策略新思路;原油期货上市及股指期货二次松绑带来的投资机会;期权在资管产品设计中的运用和发展;国内金融机构对大宗商品投资路径选择。


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以下是部分精彩内容摘要:

主持人:徐洁总(图片右三)在资本市场已经有多年的投资经验,对市场量化对冲的策略也有比较深入的研究,您也参与过期货公募基金设计的计划,现在期货市场也在市场上受到了多很人的关注,2018年期货投资的机会在哪里?


徐洁先说CTA策略,2016年中周期的CTA策略是各资产类别中表现最好的策略之一,但是到了2017年,2016年表现最好的策略在2017年遭遇了滑铁卢。什么样的原因?

 

经历了2016年的市场火爆之后,大量资金的涌入,导致这个周期的CTA策略已经变成了非常拥挤的交易策略。所以到了2018年,我们的体会是各机构需要要做好的是在这个市场上自己最熟悉、最适合的CTA策略。找到你最适合的风格,最适合的周期。坚守属于自己风格的策略,持续耕耘,只有这样才能形成自己策略上的壁垒,也真正有自己的优势,这是CTA的部分。

 

说到指数,我们今年可能更看好中证500指数,为什么更看好中证500?首先看估值,因为上证50也好、沪深300也好,经过了20162017年的估值修复,现在应该到了相对合理的水平,在这么严监管的态势下,这两个指数的股指真的要走向泡沫,我们判断这个概率是比较小的。而2017年中证500相对于2016年的估值下跌了接近40%,从估值水平来看,也到了相对历史的低位。再看盈利增速,2017年的上证50和沪深300,他们盈利增速水平基本上是在1213的样子,但是中证500盈利增速超过了30%。根据朝阳永续一致预期数据,对2018年中证500盈利增速的判断,是超过50%的。今年从大的宏观形势来看,大的系统性 风险没有,但是货币政策是趋紧的,资金面比去年略宽松。也就是说在系统性风险较小,资金不是太宽松的情况下,在这个时候市场依然还是结构性行情,投资讲究性价比,最终这个资金会往哪里流?结合估值和盈利增速来看,中证500指数是更有吸引力的。当然要投资指数,最佳的方式是投指数增强类产品,通过各类收益增强的策略,把Alpha的超额收益再叠加进去,这可能是盈亏比更有吸引力的策略组合。

 

最后,我们也看好今年市场中性策略的表现。今年开年我们就感受到了市场一些好的转变。第一,市场波动率提升。2017年上证50和沪深300指数涨势流畅,中证500弱势震荡,中证1000单边下跌,整个2017年市场的波动率到达了这几年的历史低位,但是我们看到今年1月份,特别是2月份,市场波动率是有大幅改善的。随着波动率的提升,我们看到捕捉超额收益是比去年更容易的。第二,板块分化有所缓解。去年大家很难受,因为板块分化太严重了,到今年也看到了这个情况有所改善。年初的时候大家都预期今年下半年可能市场风格会发生切换,但是没想到风格切换会这么快。对于我们做市场中性策略的而言,希望少点集中,多点开花,因为我们是靠分散持股取胜的。在这种时候,板块的分化有所改善,也有利于提升今年的中性策略收益。

 

最后说对冲成本,大家都知道今年年初的对冲成本不管是沪深300也好、中证500也好,相对去年而言都有一定程度的下降。结合这三点来看,今年的中性策略,特别是相对高频的量价因子策略会有不错的表现。


主持人感谢徐总分享的量化策略和对股指的见解。刘晓冬总在投研方面也有很深的造诣,包括研究过期货品种、对行业的研究,包括证券行业的研究,我也想请您从主观投资的角度上为我们分享一下2018年您觉得具体的投资机会在哪里?


刘晓冬:投资机会方面,从商品上来讲,首先黑色是没有什么机会的,16年和17年的主线是黑色,但是现在黑色基本上是高位振荡为主,要是做空,上下空间也不大。所以今年的主要做多的主线,第一个是农产品,农产品像粕类,玉米淀粉,棉花,都有一定的收益率,因为天灾减产会导致价格上涨。另外是地缘政治导致的油价上涨可能会带来化工品的上涨,当然得看油价真正涨之后再进去,因为毕竟还是在60多美元振荡。趋势还是向上的趋势,随时关注,今年的主线基本上是农产品和化工品两个方面。


股票市场可以做多一些波动率,相当于做一些认购期权再做认沽期权,波动率,当然是以场内期权为主。今年的波动率肯定是上升的,肯定不会像去年那么稳,波动率会有一定的收益。因为我们是做主观趋势的,趋势就是商品一部分看涨,还有股市的波动率的上升,主要是两块。


主持人:除了一些CTA的策略之外,近期宏观对冲和大类资产配置也吸引了很多投资者,也受到很多投资者的青睐,我想请教一下陈斌总,您也管理过很多的资管类产品,业绩也一直十分优秀稳定,您对衍生品在大类资产配制中起到的作用,能够为我们分享一下吗?


陈斌先介绍一下,千象资产是一家专注于做国内量化对冲领域的,包括衍生品的一家专业机构,我们在各个对冲的领域,比如说像Alpha、量化选股、套利、CTA等等都有涉及。刚才主持人问的我们觉得衍生品在大类资产配置当中起到了什么样的作用?我觉得它的作用是非常不可缺少的,是非常大的,主要体现在几个方面:


第一个是衍生品角色为我们提供了一种能够大规模做对冲的工具,这是一个非常重要的东西。刚才徐洁总说过,我也非常同意,她说今年非常看好中证500里面的一些投资机会。这里面如果要对中证500做出一些Alpha来的话,必不可少的需要用中证500的IC指数做对冲,如果我们没有这种中证IC的衍生品,就不可能做出一个纯正的Alpha来。所以这里很明显的IC这个衍生品,能够为我们提供大规模对冲的工具。无论是国内还是国外的对冲基金,都是运用了衍生品做一种对冲工具的,如果我们看到哪家对冲基金用到衍生品的,我还没有听说过,这是第一个方面,就是大规模对冲的作用。


第二个方面是因为我们能够使用大规模对冲的工具,所以能够使整个资产配置的收益风险比得到大幅度的提高。经常有很多投资人问,比如说我们如何使资产配置得到比较稳健的、又比较高的增长。这里面有一个最重要的方法,就是我们需要增加资产配置中的长期有效,并且互不相关的策略组合,需要多增加这种策略组合。这里面衍生品就提供了和别人很不一样的资产组合。


过去CME曾经出过一个报告,他论证了如果我们在传统的资产组合中加上大宗商品的话,能够达到怎么样的效果。第一种组合是用了50%的股票+50%的债券,这样组合出来的收益是一般,不是特别高,但是他的风险基本上和收益一样高;第二种组合是在这100%的组合中加入了20%的大宗商品期货,就是40%的股票+40%的债券+20%的大宗商品,这样做出来的组合的收益获得了一定的提高,但是非常重要的是整个组合的风险达到了大幅度降低,达到了50%以上的降低。也就是说如果在组合中加入大宗商品的话,就能够使收益风险比得到大幅度提高。这也是大宗商品在整个组合中就体现出了非常重要的作用。


第三个方面,是因为有这种组合中加入大宗商品能够提高收益风险比的可能,所以在一些高频类的对冲基金,他们做出来的曲线都很稳健,达到了很好风险控制的目的。所以我觉得第三个是这种对冲的工具,能够给我们提供更高的、更精确的控制一个风险的可能,甚至比如说做高频期货、期权如果做得好,都有稳健的曲线,如果离开了衍生品,是达不到这种曲线的。


以上几个就是我们在资产配置中,大宗商品能够体现出来的作用。


主持人:陈斌总刚才也提到了徐洁总在资产配置的领域也有非常丰富的经验,能不能就贵公司在衍生品在大类资产配置中的策略,给大家分享一些经验?


徐洁结合我们自己的体会和大家做一个交流。第一,衍生品给我们提供了一个新的对冲工具。现在最常规的对冲工具是股指,股指受限之后对做中性策略的影响就比较大,股指也经历了两次松绑,但是从整个市场的深度来讲,产品规模大了之后,交易上还存在很多的不便利性。去年我们对于一些单一机构定制的产品引入了场外期权来做对冲,所以场外期权这个衍生品对于我们的意义是多了一个对冲工具的选择。因为场外期权有它的特殊性,周期相对固定,流动性略差,适合的是单一的机构资金,成本释放比较均匀。看看去年我们市场中性策略的回撤,对冲产品的最大回撤是1.2%左右,但是看用场外期权对冲的产品,超额的最大回撤是0.7%多一点。用股指对冲的产品,基差本身的波动会增加对冲产品净值的波动,但是如果用场外期权,因为场外期权本身的成本是按日均摊的,相对于股指期差的影响是很小的,有利于提高策略的夏普比。对于单一的机构资金,我们更推荐用场外期权的方式,可以通过场外期权复合一个股指空头,可以替代股指来对冲系统性风险。可以看到从提升整个产品的风险收益比上来讲,衍生品确实是有帮助的。

 

其次,衍生品可以帮助我们给客户提供更丰富的产品结构,更好的满足客户多样化的需求。我们合作比较紧密的一家券商,他们通过利用场外期权这一工具,给客户提供了一款非常有吸引力的一个产品。那是一个跟踪指数的产品,但是下行风险是有限的,比如说可能就亏6个点产品止损,但是收益是在中证500指数上面再增厚8个点,对于想配置指数增强产品,又不想承担太多风险的客户而言,系统性风险是有限的,但是他又能追踪指数的收益,指数的收益之上还能提供超额的收益。有些客户对这类产品是非常青睐的。期权可以通过较低的成本给客户提供更多类的收益结构,满足客户更丰富、多样化的需求。这是我们的一些体会,谢谢。


主持人:感谢徐总的补充。接下来请问邓童总,您在全球资产配置和CTA量化策略上也研究了非常多年,2017年整体收益率表现得并不是太耀眼,2017或者是近年来一些流动性比较好的品种很好的带动了整个板块的投资者情绪,可能突然间没有两个品种同涨同跌的现象。面对这种现象,您觉得在新市场、新作风,商品策略该如何面对?有哪些新的思路可以应对这种市场的变化?


邓童:您刚才提的问题是两个品种之间的相关性突然上升的问题。我们感觉在2017年,确实整体CTA策略是比较难做的,主要原因还是因为波动性变得更加没有规则。很多时候这种原因,我们用老形式是捕捉不到的,特别是CTA策略在去年变得非常拥挤,大家都做趋势。做趋势的人可能在去年如果单纯做趋势,不考虑基本面的因素,大家一突破或者是一上涨全部都进来,肯定会有一点踩踏的现象。而且去年的资金,也是因为2016年表现特别好,惯性的流入了这个市场。



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